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7-11便利店能否為三全食品打開增長的第三極

  “主營業務并無改善。”

  12月19日晚,三全食品發布了2019年全年業績預告,預計全年利潤增長80%-110%,盈利區間1.83億-2.14億。隨之第二個交易日迎來了2019年的第一個漲停,回看這一年公司的股價已從底部上漲了一倍多,是真的業績反轉了嗎?

  業績增長源自補貼及出售子公司

  如果僅從單季度凈利潤的角度來看,有別于過往幾年的低速,2019年確實發生了非常大的變化,似乎擺出了一幅高增長的態勢,若按照全年業績指引的區間,四季度單季度利潤增速介于450%-708%之間。

數據:公司公告;財經涂鴉整理

  但細看公司收入及毛利率的變化,顯然如此高增的利潤并非是主營收入上發生了非常大的變化,更大程度上是控費的結果,然而僅從控費的角度還不足以解釋2019年的增長,畢竟三季度公司的毛利率降至了近幾年低點。

  既然不是主營業務的改善,那么利潤的增長源自何處?答案是退稅補貼以及對子公司資產的處置。

  公司2017年起,政府補助和增值稅退稅收入列入了“其他收入”項目當中,其中主要的貢獻來自于“增值稅退稅”,其子公司鄭州全新食品有限公司、成都全益食品有限公司、天津全津食品有限公司是經主管稅務機關備案的殘疾人集中就業單位(原國家民政部門認定的福利企業),根據財政部、國家稅務總局發布的《關于促進殘疾人就業增值稅優惠政策的通知》財稅[2016]52號的規定,享受即征即退增值稅優惠。

  2019半年報其他收入已近1億,和去年基本持平,三季度公司公告披露合計收到政府補貼約2100萬;另,11月15日公告,公司以1.35億的交易對價將全生農牧100%股權轉讓給四川新希望六和農牧有限公司,由此可以見,公司的業績增長主要源自于退稅補貼以及子公司的股權轉讓。

  發展的困局:從拓品類到向餐飲渠道的轉型

  公司作為速凍食品龍頭,在外賣市場高速發展的背景下,業績明顯受到了影響。自2014年以來,大部分年份的收入增速均維持在個位數。

  傳統的水餃及湯圓業務變成更具季節性的食物,不再是年輕人或是偶爾不想做飯家庭的首選。

  為應對該局面,公司一方面大力的發展面點及其他業務,另一方面則積極的開拓餐飲渠道,畢竟相較零售市場,餐飲市場的增速還有近10%的行業增速。但是相較傳統的水餃、湯圓業務而言,面點業務的毛利率更低,包括從渠道劃分來看,餐飲渠道的毛利率27%亦大幅的低于零售渠道的34%,故容易出現的情況就是增收不增利。

數據:公司公告;財經涂鴉整理

數據:公司公告;財經涂鴉整理

  加之傳統零售渠道業務的下滑,體量太大的緣故,盡管餐飲渠道保持高速增長,也不足以大幅提升公司整體的收入增速。

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