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融慧資本李九歌:做投資要賺踏實穩妥的錢

  巴菲特的價值投資有很多信徒,融慧資本創始人李九歌也是其中之一。“超長期價值投資”策略貫徹在每個環節上得到貫徹:融匯資本產品鎖定期三年,所有產品0固定管理費。

  專注基本面 踐行超長期投資

  今年上半年,融慧資本旗下產品獲得較好凈回報,在2018年單邊下跌市場中,產品回撤也僅為個位數。李九歌坦言,成績的背后并沒有出奇制勝的策略。“從成立第一天到現在,始終是基于超長期價值投資的邏輯,去審視上市公司基本面,尋找那些市場價格遠低于公司內在價值的標的,買入持有、長期跟蹤,通過伴隨它們成長而獲益。投資策略一如既往,沒有什么變化。”

  李九歌只要提及時間概念,大都以三五年起步,無論是產品封閉期、持股時長還是達成目標的期限,李九歌都將其設置在至少三年以上。“我們不太關注中短期的事情,而是把注意力聚焦上市公司的商業模式、公司治理、行業前景、競爭格局等微觀層面上。”

  李九歌對行業沒有明顯的偏好。“A股市場所有行業都有機會。即使是目前看起來處于‘夕陽’的行業,比如制造業的公司,只要找到適合的經營模式,加上優秀管理,都會有機會。”

  如果一定要對行業進行橫向比較,李九歌認為與人相關的行業或許更勝一籌。不僅是消費,還包括汽車制造、金融服務等。“邏輯很簡單,在全球范圍內,以實際購買力來看,中國應該是第一大經濟體,即使用美元衡量也是第二大經濟體。中國有著全球最多的人口,長期來看,與人相關的行業中,全球市值最大的公司應該出現在中國。”

  如何從一個行業內篩選出“有前途”的公司呢?李九歌指出了四個方面:首先是業務模式。對一家公司而言,業務模式是決定成敗的最核心因素,不過,同一個行業的公司并不意味著業務模式相同;其次是企業家素質,再好的業務模式,都需要優秀人才去執行落地;再次是估值水平,如果公司的估值水平過高,透支了未來的價值,股價也不會有好的表現;最后是研判,除了實地調研,還要梳理公司歷史,明白他們到底在做什么,成長的核心動力是什么。

  膽大心細 產品做到極致

  據介紹,融慧資本在產品設計上有自己的特點:旗下所有產品鎖定期三年;產品實行0固定管理費,從收益中賺取業績報酬。李九歌之所以在產品設計上如此大膽,是因為他認定一家私募從投資理念到投資策略、再到最終選擇的客戶,都應該是一以貫之的。這樣的底氣,也是經歷過市場和時間的檢驗才沉淀下來的。李九歌介紹,2014年成立之初,融慧資本僅有十幾位投資人,當時有渠道告訴他,與他的投資理念相匹配的客戶“很難找”。如今,融慧資本有近2000位投資人追隨。“規模不算最大,但都是秉持長期投資理念的優質客戶,85%是鎖定三年的。”李九歌介紹。

  2017年起,融慧資本將一年鎖定期的老產品都封閉起來,只接受贖回不接受申購。新產品鎖定期全部拉長為三年。出乎意料的是,認購情況比以前更加火爆。

  常年以接近滿倉的高倉位運作,是融慧資本的另一個特點。“我們不做擇時,倉位控制只有一個邏輯:只要能在市場上找到滿足我們投資理念的標的,就滿倉;找不到那么多標的,就減倉;完全找不到合適的標的,就空倉。過去近6年時間,我們始終能找到足夠的優秀標的。”李九歌說。在他看來,做擇時總有一天會出錯,不如把上市公司研究透徹,持續檢視投資邏輯,從成長中獲益。

  在高倉位運作的同時輔以嚴謹的風控,才是真正的“膽大心細”。李九歌介紹,融慧資本有嚴格的倉位控制紀律,任何標的都會根據風險收益比設置合適的倉位,不會過于重倉某只股票;對于每個標的都必須從各方面論證其長期投資邏輯,在過程中還會對其持續跟蹤,評估是否需要賣出。“賣掉股票的終極原因是老生常談的三點:一是股票被大幅高估;二是發現了更優秀的投資標的,需要減倉換取部分資金;三是投資邏輯徹底被驗證是錯誤的。目前第三點還沒有出現過。”

  這些年,若不是堅守超長期投資策略,融慧資本管理規模的擴張速度一定會比現在快許多,但李九歌坦言這不是他看重的。“我們最關注的不是短期規模擴張,而是如何創造更優秀的業績、建立更好的流程管理、招到更有能力的人,讓我們的業績在將來可持續,為客戶獲取回報。”

  “我們希望規模的增長是通過把產品做到極致優秀來實現,即使現在慢一點,但這種增長更踏實、更持久。而且我們相信,只要堅持這么做,長期一定會成為贏家。”李九歌表示,中國資本市場日趨成熟,希望融慧資本的嘗試,讓市場相信價值投資,踐行價值投資。

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